康臣藥業(yè)1681：新股票回購計劃和醫(yī)保目錄更新抵消玉林業(yè)績調(diào)整影響
發(fā)布日期：2019-09-23 瀏覽次數(shù)：7987次
作者：Hayden Zhang, Sam Hu日期：2019年9月23日
摘要：
1、公司最近宣布授權(quán)4500萬股回購計劃，占其已發(fā)行股份總額的5.16%。
2、公司獨家產(chǎn)品右旋糖酐鐵口服溶液和益腎化濕顆粒首次被納入國家醫(yī)保目錄乙類。
3、由于玉林業(yè)績調(diào)整和考慮人民幣貶值因素，將公司2020E盈利下調(diào)3%，目標(biāo)價8.8港元（上一次目標(biāo)價9.5港元）。
4、因低廉的估值（2019年PE6倍）、有吸引力的派息率（2019年股利5%）和新的股票回購計劃，維持“買入”評級。
研報簡要內(nèi)容：
一、 納入新醫(yī)保目錄的產(chǎn)品將成為業(yè)績增長的新動能
康臣方面，2019年H1腎科系列產(chǎn)品收入同比增長16%，婦兒系列產(chǎn)品收入同比增長14%。益腎化濕顆粒和右旋糖酐鐵口服溶液首次被納入國家醫(yī)保目錄，將成為業(yè)績增長的新動能。
碘帕醇注射液被納入新醫(yī)保目錄甲類，2018年市場規(guī)模為10億元人民幣。隨著碘帕醇獲批生產(chǎn)，康臣藥業(yè)成為國內(nèi)碘帕醇注射液市場的第三大供應(yīng)商。憑借完善的影像板塊銷售團(tuán)隊和溫和的市場競爭格局，預(yù)期碘帕醇注射液業(yè)務(wù)將前景廣闊。
預(yù)計康臣分部的收入在2019E/20E維持14%的年均復(fù)合增長率，凈利率穩(wěn)定在32%-33%。
二、玉林業(yè)績調(diào)整期將持續(xù)至2020-2021年
玉林方面，因渠道庫存壓力增大，玉林業(yè)績在2019H1同比下降7%。由于預(yù)期玉林業(yè)績調(diào)整將持續(xù)至2020-2021年，因此將玉林收入預(yù)期下調(diào)10%/14%。同時，在零售連鎖藥店的整合過程中，特許經(jīng)營目前與零售連鎖藥店的議價能力有限，因此預(yù)期產(chǎn)品在渠道的銷售價格將會下降。
三、維持買入評價，目標(biāo)價更新為8.8港元
公司上半年斥資4500萬元人民幣回購了990萬股股票。此外，公司最近批準(zhǔn)了一項高達(dá)4500萬股的新股票回購計劃。盡管玉林業(yè)績調(diào)整，但公司整體估值較低(2019年PE6倍)且現(xiàn)金充足(2018年底為8.77億元人民幣，占目前總市值的25%)，維持“買入”評級，將目標(biāo)價更新為8.8港元。
